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[转帖] 谢国忠:中国刺激政策已失去吸引力

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发表于 2012-10-31 09:16:53 | 显示全部楼层 |阅读模式
BWCHINESE中文网 作者:谢国忠 2012-10-31 星期三
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著名经济学家谢国忠撰文:澳大利亚的经济泡沫很可能是建立在中国过度投资泡沫之上的。后者的破裂或早或晚都将带来前者的破裂。



采矿业存在很大的投资泡沫。矿产资源的高价只是暂时的,这受到了中国过度投资以及全球流动性热潮的推动。随着中国投资的减少,矿产资源价格有了大幅下跌。

由于该行业的投资周期较长,这种趋势不会很快扭转,再加上尽管价格不断下降,但是产量却在不断增加。采矿业很可能将在未来十年时间里持续低迷不振。

从矿业热潮中获益良多的经济体,将会很快面临严峻的形势。尤其是澳大利亚很可能会在2013年经历硬着陆。其币值可能会下跌50%。资本流入的减少将会冲击澳大利亚的房地产市场,并摧毁其银行系统。

尽管工业金属深陷漫长的熊市,农业产品和珍稀金属却仍然处于牛市。在通胀迫使各国央行提高利率之后,两个市场都有可能进入熊市。能源市场由于其需求特性和战略重要性,仍将得到有力的支撑。

矿业泡沫

采矿业在整个历史上一直就是“繁荣-崩盘”循环的行业。原因就是矿业资产开发周期过程长。在需求推高矿产品价格之后,供给要过一段时间才能够做出反应。

因此,在需求旺盛的最初阶段,价格可能会飙到很高。引人瞩目的高额利润吸引各路人马投机于新的矿藏,在随后几年里大幅增加供应能力。

在需求热潮冷却之后,价格就会下降,而供给仍将继续快速增加,这会让整个行业陷入萧条,给融资人带来严重后果。

十年前,一些澳大利亚的投资者向我咨询如何投资中国。我告诉他们回国去买一些澳大利亚矿业公司的股份。

自此以后,像必和必拓这样的行业领头羊,其股票价格上涨了10倍。这是从中国加入WTO开始的。这一改变增加了中国在全球贸易中的份额。

由于中国资本支出的绝大部分都用于固定资产投资,收入再分配将会提高对矿产资源的需求。因此,我当时相信矿产行业有很好的前景。

随着像铁矿石这样的矿产品价格飙升,超额利润吸引了各路人马到世界各地找矿。无数投资人跑去非洲丛林和蒙古草原上去追求发财梦。高额利润赋予了他们无限的勇气。

不幸的是,一旦矿产产量提高了,利润也就降低了。所有在遥远的国度里寻找财富的故事都是这样结束的。一些聪明人通过在香港的IPO把未开发的资产卖掉了。那些没有卖掉的人就只能深陷困境。

十年前,市场不相信中国会出现高增长;现在,市场却盲目期待中国的高增长还将无限延续下去。



尤其是中国2008年至2009年间的大规模经济刺激计划恢复了全球经济下行期的商品需求,这让该行业的投资者或是投机者相信,如果经济再度下行的话,中国同样也能解决问题。

随着需求疲软和价格下降,相信需求和价格将重回高位的信念出乎意料的强烈。因此很多不赚钱的项目仍然继续在寻找资金。

2008年本该是本轮繁荣的结束。中国的经济刺激计划误导了市场。2009年至2010年中国需求的回暖,纯粹只是政府操作的结果。

这让本来就产能过剩的矿产行业进一步增加了生产力,推迟了必要的调整,并且增加了调整的负担。现在的经济形势就是在为过去的错误埋单。但是,采矿业依然相信并且不断宣扬,像2008年那样的大规模经济刺激计划很快就要到来了。

澳大利亚矿藏勘探市场仍然非常活跃。任何拥有未开发土地的公司都可以上市成为低价股。最初的融资可以作为开采成本。

如果开采并没有发现任何矿产,股票价格就会跌到零。如果开采样本显示可能存在矿产,股票价格就会飙升,公司就可以继续融资,进一步开发。

如果可以确定存在矿产的话,公司就会被卖给像必和必拓或力拓集团这样的大型矿业企业。市场在推动勘探和分散风险方面非常有效率,在参与者中燃起了“掘金”的梦想。

一些正在开发中的矿业资产即使在经济下行期也可以维持。例如,我听说有一个年产量5000万吨的铁矿石开发项目,其规模足以保证它在低价环境中生存下来。

然而,大多数项目并没有这样的规模,如果价格继续走低,势将无法存活。然而,相关投资已经如此之多,投资人不愿意就这样离场,仍然希望市场能够回暖。这就是澳大利亚矿业投资泡沫的实情。一旦泡沫破裂,其乘数效应就会导致经济硬着陆。

泡沫上的泡沫

过去十年间,澳大利亚的经济繁荣超过了任何一个发达国家。其主要出口产品铁矿石的价格,在最高峰时涨了10倍;其名义GDP在此期间翻了一番;澳元兑美元汇率也翻了一番。

因此,澳大利亚人均收入高于美国和欧洲,其房地产价格也是发达国家中最高的。

在澳大利亚经常账户赤字和通胀,高于其他国家的情况下,澳元兑美元依然强势升值。强劲的货币,吸引了像中国和日本散户业投资者这样的金融资本。

金融方面的滚雪球效应让澳大利亚经济在近来铁矿石价格下跌的情况下依然走强。正如前文所述,由于矿业资产开发的周期较长,投资不可能很快抽走。

如此多的资本流入,推动了澳大利亚的货币体系,创造了相对宽松的信贷环境,导致了房地产和消费的热潮。如果资本流入是个泡沫的话,澳大利亚房地产市场也就是个泡沫。一旦资本流动方向逆转,泡沫就会破裂。

澳大利亚的经济泡沫很可能是建立在中国过度投资泡沫之上的。后者的破裂或早或晚都将带来前者的破裂。

澳大利亚的矿业投资者都强烈相信中国不久就会推出2008年那样的经济刺激计划,因此铁矿石价格近来反弹40%。抄底者此时进入,就是赌中国在“十八大”前后会推出经济刺激计划,但是他们很可能会失望。

上一轮经济刺激造成了严重的产能过剩,如果再实施一轮经济刺激,将会是个彻底的错误,同时也会导致严重通胀以及货币贬值。我不认为中国将会推出新一轮经济刺激计划。

一旦资本流动逆转,资产泡沫就会破裂,并将导致货币系统收缩。央行会用新钱替代外流的资本。货币贬值将会吓跑那些持有美元存款的散户投资者,其外逃将会导致货币进一步下跌,流动性势将收紧。

房地产市场会随着流动性收紧和资本外逃而萎靡不振,这又会导致房地产市场上资本外流。之后会在下跌的货币价值和房地产价格之间形成新的平衡。在新的平衡下,货币价值可能会下跌到高峰期的一半。

资本流动逆转可能还会导致一系列采矿项目无法从国际资本市场上获得融资。投资者将不得不放弃投资。资本流入减少将会使得经常账户赤字更难获得融资。

当然,铁矿石价格下降也会导致赤字增加。这两者加起来将会导致货币的下跌趋势,从而又将造成其他金融资本的外逃。

判断泡沫破裂的时间永远都是一门艺术,笔者认为时间将是2013年。全球经济都在下沉,整个大环境让金融市场风声鹤唳。如果中国在未来六个月内不再推出再一轮的经济刺激计划,更多的投资者将会离场。

危机将至

在经济上行期,货币升值导致房地产需求强劲,而强劲的房地产市场又能推动信贷为消费提供融资。澳大利亚资本市场像美国一样发达,乘数效应在经济上行期威力巨大。

经济的方方面面都累积了大量债务,而创造性的会计方法可以推高银行的资产负债表。一个后果就是,澳大利亚的净外债是所有发达国家里最高的。

在经济下行时期,人们意识到,他们不能永远靠借钱消费,而银行账户上的资产价值也并不像他们自以为的那么值钱。2013年,澳大利亚很可能会爆发全面的金融危机。

马克思说过,历史会不断重演,第一次是悲剧,第二次是闹剧。资产泡沫会一再重复,人类总是情愿变傻,相信赚钱容易,不用付出就有收获,就能迅速致富。等一切都破灭以后,就会归罪于别人,比如央行提高利率,政府收紧银根,卖空者或其他人唱衰等等。

然后他们就会四处求援,即使他们知道这些援助最终只会让事情变得更糟。等澳大利亚泡沫破裂的时候,这一切还将再次发生。

中国现在的情形也是一样。很多投机者深陷房地产市场,很少有人认为另一轮的经济刺激计划能给这个国家带来什么好处,但是他们仍然希望能够推出刺激计划,因为这可以帮助他们卖出一些房子,或者赚到一些快钱,来偿还高利贷。

现在太痛苦了,以至于宁愿饮鸩止渴。但是,如果所有人都想抛售,就算有经济刺激措施,又怎么可能起作用。

经济刺激计划一旦重复使用,就会失去效力,因为所有人都希望能够尽快离场。当前这一轮货币刺激只推出了一个月时间。就已经失去了吸引力。全球经济再次下沉。全球经济可能很快,甚至已经陷入再一轮衰退。

一旦刺激政策完全失去效力,而只是带来通胀这样的负面效果时,公众就不会再指望这类政策。这一天不会很远了。


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